Взгляд в будущее Природные аномалии начала 2006 года всерьез обозначили актуальность скорейшей реализации завершающих этапов реформирования в электроэнергетике страны. Приближающийся энергодефицит и отсутствие рабочих механизмов его устранения на сегодня являются ключевыми проблемами отрасли. Как показали последние события, энергетическая стратегия России неточна в прогнозе энергопотребления. В период 2000-2005 гг. в соответствии с оптимистичным вариантом прирост прогнозировался на уровне 46-50 млрд.
кВт/ч., фактически в этот период он составляет 73 млрд. кВт/ч. Реальный темп прироста энергопотребления в стране на 50% выше запланированного. Так, только за январь 2006 г. электростанции РАО "ЕЭС" увеличили выработку электроэнергии на 10,3% по сравнению с тем же месяцем 2005 года - до 70,9 с 64,3 млрд. кВт/ч. В целом по России объем энергопотребления в январе составил 95,8 млрд. кВт/ч., что превысило аналогичный показатель первого месяца 2005 года на 7,6%. Значительный рост выработки электроэнергии вызван как ростом экономики в целом, так и аномально низкой температурой воздуха в январе (по прогнозам - и в феврале). Наиболее сложная ситуация сложилась в Москве и Санкт-Петербурге.
Очевидно, что запланированные в энергетической стратегии России 2,5%-ные темпы ежегодного роста выработки электроэнергии отстают от реальных темпов. Мы полагаем, что рост энергопотребления до 2010 г. будет составлять до 3,5% ежегодно, что гарантирует отрасли стабильную положительную динамику производственных показателей и устойчивый интерес инвесторов, а также является дополнительным фактором роста капитализации российских энергетических компаний. Отметим, что в реальности более высокие темпы роста потребления электроэнергии приведут к более интенсивной загрузке имеющихся энергетических мощностей и повторению ситуаций, подобных аварии, произошедшей в "Мосэнерго" весной 2005 г. Учитывая прогнозируемую длительность морозов в стране и, в частности, в столице, все больше внимания будет уделяться бескризисному функционированию энергетики, и планируемое отключение потребителей привлечет существенное внимание всех ответственных сторон к проблеме реформирования российских энергомощностей, что вполне может ускорить темпы привлечения инвестиций в отрасль. ИК "Финансовый Дом" видит в решениях, принятых в последнее время РАО и правительством, определенные положительные моменты инвестирования в энергетические активы для частного инвестора. Так, в частности, предполагаемое увеличение доли миноритариев в капитале компаний отрасли со снижением доли государства в ТГК, вплоть до полного сокращения присутствия в акционерном капитале, дает основание ожидать более высокого free-float и повышенного интереса инвесторов к этим бумагам после начала обращения на биржевом рынке.
Сегодняшнее вхождение в привлекательные РГК стало менее рискованным.
Принятое общее для всех формируемых генерирующих компаний решение о целесообразности не обременять и не обособлять профильные активы РГК на период с момента принятия коэффициентов обмена до завершения присоединения РГК к ТГК отвечает интересам миноритариев и исключает продажу активов по заниженным ценам. Добавим к этому принятое в декабре 2005 г. постановление о механизме гарантирования инвестиций в электроэнергетике, которое призвано создать благоприятную инвестиционную среду для привлечения капитала в строительство энергетических мощностей, что в ближайшее время увеличит биржевую ликвидность и капитализацию энергоактивов по причине более агрессивной скупки акций стратегическими инвесторами.
Данный механизм предусматривает компенсацию инвестору затрат на реализацию проекта в виде повышенного тарифа на электроэнергию, который позволит сделать проект окупаемым в заранее определенные сроки. Ожидается более интенсивный приход западных игроков, так как такого рода механизм обеспечит базу для дальнейшего функционирования иностранного капитала в отрасли. По мере появления на рынке ОГК, ТГК и МРСК рынок получит новые blue-chips, справедливая стоимость которых будет достаточно далека от рыночной капитализации. Однако для устранения информационной асимметрии у участников рынка потребуется среднесрочный период, что делает инвестиции в акции данных компаний неспекулятивным инструментом. Нам кажется, что рынок будет "правильно" реагировать на превышающий предложение спрос в энергопотреблении и отдавать предпочтение тем ГК и ТГК, где уже сейчас готовы/разрабатываются проекты по увеличению энергетических мощностей и эффективной эксплуатации существующих (например ТГК-9). Эти компании не только обеспечат достаточность вырабатываемой энергии, но также повысят рентабельность и валовую прибыль. Важной составляющей будут являться и МРСК (межрегиональные сетевые компании). Аналогично вхождение в РСК до момента формирования первых принесет ощутимые выгоды для инвесторов. Причиной тому является в среднем более высокая рентабельность операций по сравнению с ГК, нарастающий спрос на рынке с пиком перед формированием МРСК, доказанный синергетический эффект от создания крупной сети линий энергопередачи. Таким образом, реформа электроэнергетики, начатая в 2000 г., к настоящему времени вступает в завершающую стадию, когда прорабатываются конкретные варианты привлечения инвестиций в генерирующие компании отрасли. Тот факт, что РАО "ЕЭС" к настоящему моменту структурно готово к привлечению инвестиций, а инвесторы позитивно оценивают перспективы вхождения в капитал генерирующих и распределительных компаний, является серьезным достижением реформаторов. По мнению специалистов ИК "Финансовый Дом", интерес к российской энергетике и потенциальная финансовая выгода (подразумеваем средне- и долгосрочный инвестиционный горизонт) будут все больше расти по мере реализации заключительных этапов реформирования.
